В последнее время многих инвесторов стала тревожить судьба пенсионных фондов. Причина беспокойства - падение стоимости активов по всему миру.

Пенсионные фонды являются консервативными финансовыми институтами, однако многие из них предпочитают инвестировать в акции компаний. И рассматривают организации с рейтингом высшей степени надежности. Горизонт инвестиций, как правило, очень длинный: он может измеряться как пятилетним, так и десятилетним сроком. Между тем в текущем году индекс MSCI World потерял почти 50%, снизившись с 1560 до 892 пунктов. Для сравнения: такие уровни индекса наблюдались в 1998-м и 2001-м.

ТРЕВОЖНЫЕ СЛУХИ

Результаты падения уже начинают сказываться на пенсионных фондах. О серьезных проблемах периодически заявляют датские пенсионные фонды, они даже предложили закрыть всю мировую биржевую торговлю, так как, с их точки зрения, в падении рынков виноваты спекулянты, которые сеют панику. В Аргентине правительство планирует национализировать частные пенсионные фонды, мотивируя это тем, что пенсионные фонды несут серьезные убытки и к тому же нарушили законодательство, которое запрещает делать инвестиции за рубежом. По некоторым данным, за пределами Аргентины, в частности в Бразилии, ими были куплены акции на $541 млн. Теперь правительство Аргентины вынуждает пенсионные фонды в пожарном порядке продавать эти активы: В США государственное пенсионное агентство PBGC (Pension Benefit Guaranty Corporation), которое гарантирует пенсии 44 млн. человек, в прошлом году потеряло по меньшей мере $3 млрд. на инвестициях в ипотечные бумаги (MBS), а его дефицит средств в 2008 году может составить $10-14 млрд. Наконец, все упорнее слухи о том, что некоторые пенсионные фонды начали ликвидацию своих портфелей акций. В этой связи часто упоминается крупнейший в США пенсионный фонд CalPERS (California Public Employees\' Retirement System).

Фонду CalPERS доверили деньги 1, 6 млн. американцев, под его управлением в конце второго квартала 2008 года находилось $239 млрд. CalPERS - крупнейший в США и третий по величине в мире пенсионный фонд. Он проводит финансовые операции во многих странах и работает с огромным числом инструментов. Члены фонда - госчиновники, муниципальные и школьные работники. Являясь официальной структурой правительства штата Калифорния, CalPERS располагает штаб-квартирой в столице штата, Сакраменто, и имеет восемь региональных офисов по всей стране. Структура его совета директоров закреплена законодательно: из 13 членов правления шестеро избираются различными группами работающих или вышедших на пенсию сотрудников, двое представляют региональные подразделения и еще пятеро назначаются напрямую губернатором штата и/или местными законодательными органами. Фактически CalPERS является трастовым фондом, и руководит им совет управляющих. Фонд состоит из вкладов работодателей и самих работников и из прибылей по акциям. Инвестиционный портфель CalPERS диверсифицирован между облигациями, вложениями в недвижимость и фондовые рынки. Причем как в Америке, так и за ее пределами. Согласно отчету за II квартал 2008 года, фонд инвестировал в акции $124 млрд, в облигации - $59 млрд, в недвижимость - $23 млрд. Портфель акций CalPERS на 65% состоит из бумаг американских компаний (около 6 тыс. эмитентов), а на 35% - из бумаг иностранных компаний (2, 6 тыс. эмитентов). Все активы на внутреннем рынке проиндексированы. Иностранные активы управляются менеджерами за пределами фонда и проиндексированы лишь частично. Стратегия индексирования заключается в стремлении моделировать динамику рынка. Поэтому если рынок снижается, акции, которые показывают слабую динамику, не должны продаваться. Предполагается, что рынок является эффективным механизмом и что все акции в конечном счете будут проданы по оптимальной цене. Однако, как показывает практика последних лет, положительную динамику фонд демонстрирует на определенных временных отрезках. Так, за последний год динамика отрицательная - - 2, 6%, за пять лет результат положительный - 11, 1%, а вот за десять лет - уже 6, 7%. Эта статистика основана на результатах за II квартал нынешнего года. Сейчас объем фонда сократился до $181 млрд. - на $58 млрд, или на 25% по сравнению с показателями II квартала, что дает отрицательный результат за целых 15 лет.

ПРОБЛЕМЫ В УПРАВЛЕНИИ

Совет управляющих CalPERS вместе с другими должностными лицами фонда выступают в роли попечителей и выполняют свои обязательства так же, как директора корпорации по отношению к подчиненным. И хотя в обязанности попечителей не входит мониторинг состояния текущих инвестиций фонда, в CalPERS декларируют, что эти задачи решаются, поскольку таким образом обеспечивается сохранение вложенных средств. На деле же, когда данные по плохой динамике инвестиций становятся доступными общественности, инвесторам поздно совершать какие-либо корректирующие действия. Министерство труда США, в обязанности которого входит контроль над выполнением закона о безопасности пенсионного дохода работников (принятого в 1974 году), уже предупреждало пенсионные фонды и их попечителей о том, что их могут привлечь к ответственности за мониторинг индексированных активов.

Проблемы в управлении CalPERS дают о себе знать все чаще. Еще в июне 2007 года руководство фонда подверглось серьезной критике за вложения в CDO, о которых никому из инвесторов не сообщалось. До сих пор на его балансе отражаются различные операции с валютными фьючерсами и свопами, а также позиции на валютном рынке, что при нынешней волатильности и непредсказуемости чревато серьезными потерями. Проблемными оказались инвестиции в различные компании, занимающиеся недвижимостью. Вспоминается нашумевшая в американской прессе история с банкротством калифорнийского девелопера LandSource Communities Development LLC, которого активно спонсировал CalPERS.

Надо сказать, что руководство фонда выказало обеспокоенность состоянием дел в его дочерних организациях. Еще летом CalPERS потребовал от фонда Hermes объяснений по поводу существенных потерь за первое полугодие. Упомянутый фонд, в управлении которого находятся активы примерно на 800 млн. фунтов стерлингов, специализируется на приобретении крупных позиций в небольшом количестве компаний и обычно показывал стабильные результаты. С начала года его котировки снизились на 30, 79% при падении индекса FTSE All Share на 13, 36% за тот же период.

Другие пострадавшие фонды - Hermes European Fund, просевший на 17, 82%, и Hermes UK Small Cap, который потерял 26, 51% за год, с тех пор как CalPERS начал инвестировать в него.

Можно только гадать, какие результаты покажет фонд по итогам 2008 года. Единственной надеждой для CalPERS сейчас является стабильность на глобальном рынке акций. Если рынки начнут восстанавливаться, руководство фонда сможет вздохнуть с облегчением. В противном случае, при снижении на 10-20% от текущих значений, у американских пенсионеров появится много вопросов к CalPERS.

Олег Богданов

03.11.2008 г.
Источник: Business &Financial Markets (Москва), № 135